A公司拟投资一个新产品，有关资料如下： (1)预计该项目需固定资产投资1500万元，可以持续5年，预计每年付现的固定成本为80万元，变动成本是每件360...

作者: tihaiku 人气: - 评论: 0

问题 A公司拟投资一个新产品，有关资料如下： (1)预计该项目需固定资产投资1500万元，可以持续5年，预计每年付现的固定成本为80万元，变动成本是每件360元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为100万元（与税法估计一致）。预计各年销售量为8万件，销售价格为500元/件。生产部门估计需要500万元的经营营运资本投资。 (2)A公司为上市公司，A公司的贝塔系数为1.32,原有资本结构的资产负债率为30%,预计新产品投产后公司的经营风险没有变化，但目标资本结构调整为资产负债率50%。 (3)A公司目前借款的平均利息率为 7%,预计未来借款平均利息率会上涨为8%。 (4)无风险资产报酬率为3.5%,市场组合的平均收益率为9.5%,A公司的所得税税率为25%。要求： (1)计算评价新项目使用的折现率； (2)计算新项目的净现值； (3)利用敏感分析法确定净现值对单价的敏感系数； (4)利用敏感分析法确定净现值为0时的销量水平。

选项

答案

解析 (1)B资产=1.32/[1+(1-25%)×30%/70%]=1 新项目户权址=1×[1+(1-25%)×50%/50%]=1.75 公司的权益资本成本=3.5%+1.75×(9.5%-3.5%)=14% 评价该项目使用的折现率=8%×(1-25%)×50%+14%×50%=10% (2)新项目的净现值：年折旧额=(1500-100)/5=280(万元）第0年现金净流量=-(1500+500)= -2000(万元）第1~5年各年营业现金毛流量=8×500×(1-25%)-(8×360+80)×(1-25%)+280×25%=850(万元）第5年回收现金流量=500+100=600(万元）净现值=850×(P/A,10%,5)+600×(P/F,10%,5)-2000 =850×3.7908+600×0.6209-2000=1594.72(万元） (3)设单价上涨10% 第0年现金净流量=-(1500+500)= -2000(万元）第1~5年各年营业现金毛流量=8×500×(1-25%)×(1+10%)-(8×360+80)×(1-25%)+280×25%=1150(万元）第5年回收现金流量=500+100=600(万元）净现值=1150×(P/A,10%,5)+600×(P/F,10%,5)-2000=1150×3.7908+600×0.6209-2000=2731.96(万元）单价的敏感系数=净现值变动百分比/单价变动百分比 =[(2731.96-1594.72)/1594.72]/10%=71.31%/10%=7.13 (4)方法1:总额法 0=营业现金毛流量×(P/A,10%,5)+600×(P/F,10%,5)-2000 0=营业现金毛流量×3.7908+600× 0.6209-2000 营业现金毛流量=(2000-600×0.6209)/ 3.7908=429.32(万元）营业现金毛流量=销量×500×(1-25%)-(销量×360+80)×(1-25%)+280×25%=429.32 销量=3.9935(万件）=39935(件）方法2:差量分析法假设销量增加量为△Q, △NPV=(500-360)△Q×(1-25%)×(P/A,10%,5)令△NPV=-原来的净现值 (500-360)△Q×(1-25%)×(P/A,10%,5)=-1594.72 可以直接解得△Q=-4.0065(万件）= -40065(件）销量=Q+△Q=80000-40065=39935(件）。提示1:第（4)问是对敏感系数分析法下最大最小法的考查，最大最小法和敏感程度法一样，只允许一个因素发生变化，因此这一问只假设销量发生变化，计算净现值为零的情况下的销量。这一问通常可以采用简便的算法，即差量分析法，只考虑变化值。提示2:本题估计净残值（变现价值）与税法规定的净残值一致，都是100万元，不会产生变现收益纳税或损失抵税的情况，所以残值变现对所得税的影响是0。令△NPV=-原来的净现值 (500-360)△Q×(1-25%)×(P/A,10%,5)=-1594.72 可以直接解得△Q=-4.0065(万件）= -40065(件）销量=Q+△Q=80000-40065=39935(件）。提示1:第（4)问是对敏感系数分析法下最大最小法的考查，最大最小法和敏感程度法一样，只允许一个因素发生变化，因此这一问只假设销量发生变化，计算净现值为零的情况下的销量。这一问通常可以采用简便的算法，即差量分析法，只考虑变化值。提示2:本题估计净残值（变现价值）与税法规定的净残值一致，都是100万元，不会产生变现收益纳税或损失抵税的情况，所以残值变现对所得税的影响是0。原始投资额=加盟保证金+初始加盟费+装修费+营运资本=100000+3000×120+6000000+500000=6960000(元）会计报酬率=731812.50/6960000=10.51% (2)β资产=1.75/[1+(1-25%)× 1]=1 该项目的β权益=1×[1+(1-25%)×2/3]=1.5 权益成本=无风险报酬率+β权益×风险溢价=5%+1.5×7%=15.5% 项目折现率=加权平均资本成本=9%×(1-25%)×40%+15.5%×60%=12%因为项目的净现值大于零，所以项目可行。 (4)设减少的平均入住率为y,年销售客房减少数量=120×365×y=43800y税后经营净利润减少=(175-50)×43800yx(1-25%)=4106250y 第1~8年每年现金净流量减少=4106250y净现值减少=4106250y×(P/A,12%,8)=867086.46所以y=4.25% 最低平均人住率=85%-4.25%=80.75%。提示：因为一次性加盟费金额比较大，如果是一次性作为损益，会严重影响利润，所以一般是按照资本化处理的，分期进行摊销。 3]=1.5 权益成本=无风险报酬率+β权益×风险溢价=5%+1.5×7%=15.5% 项目折现率=加权平均资本成本=9%×(1-25%)×40%+15.5%×60%=12%

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