（2014年）甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷...

作者: rantiku 人气: - 评论: 0

问题（2014年）甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：　　（1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5％向A公园支付景区管理费。　　（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。　　（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。　　（4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。　　（5）漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。　　（6）为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20％垫支营运资金。　　（7）甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5％。　　甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：

（8）预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。　　（9）甲公司适用的企业所得税税率为25％。　　要求：　　（1）根据所给资料，估计无风险利率；计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益加风险溢价法计算。　　（2）计算W项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。　　单位：万元

　（3）以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10％，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。　　可能用到的现值系数如下：

选项

答案

解析　（1）无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3％。　　企业信用风险补偿率＝[（6.5％－3.4％）＋（7.6％－3.6％）＋（8.3％－4.3％）]÷3＝3.7％　　税前债务资本成本＝4.3％＋3.7％＝8％　　股权资本成本＝8％×（1－25％）＋5％＝11％　　加权平均资本成本＝8％×（1－25％）×（2/5）＋11％×（3/5）＝9％　　（2）单位：万元

W项目净现值大于0，项目可行。　　（3）游客人次下降10％时项目净现值变化＝120×10％＋40×10％×（P/F，9％，1）－[600×10％×（1－5％）×（1－25％）]×（P/F，9％，1）－[800×10％×（1－5％）×（1－25％）]×（P/A，9％，4）×（P/F，9％，1）－160×10％×（P/F，9％，5）＝－203.36（万元）　　净现值对游客人次的敏感系数＝（－203.36/901.59）/（－10％）＝2.26

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（2014年）甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷...

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