甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：...

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问题甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2012年的主要财务报表数据单位：万元

（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金额为营业收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。（3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。要求：（1）编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程），并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。

（2）计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低估。

选项

答案

解析

基期（修正）：经营营运资本=（50000×1%+4000+2250）-3000=3750（万元）净经营性长期资产=41250-0=41250（万元）净经营资产总计=3750+41250=45000（万元）净负债=36250-（750-50000×1%）=36000（万元）股东权益=8000+1000=9000（万元） 2013年度：经营营运资本=3750×（1+2%）=3825（万元）净经营性长期资产=41250×（1+2%）=42075（万元）净经营资产总计=45000×（1+2%）=45900（万元）营业收入=50000×（1+2%）=51000（万元）营业成本=51000×75%=38250（万元）管理费用=1000×（1+2%）=1020（万元）税前营业利润=51000-38250-1020=11730（万元）经营利润所得税=11730×25%=2932.5（万元）税后经营净利润=11730-2932.5=8797.5（万元）利息费用=36000×8%=2880（万元）利息费用抵税=2880×25%=720（万元）税后利息费用=2880-720=2160（万元）净利润=8797.5-2160=6637.5（万元）公司计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，则年末净负债目标最低金额=45900×65%=29835（万元），目标净负债减少额=36000-29835=6165（万元）；年末股东权益目标最大金额=45900×35%=16065（万元），目标股东权益增加额=16065-9000=7065（万元）。由于不打算增发或回购股票，权益资本增加优先通过利润留存来满足，而净利润6637.5万元小于目标股东权益增加额7065万元，按照剩余股利分配政策以及资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款的要求，该公司当年不能给股东分配股利，即净利润6637.5万元全部留存，同时归还部分借款，因此，年末股东权益=9000+6637.5=15637.5 （万元），倒挤出年末净负债=45900-15637.5=30262.5（万元）。 2014年度：经营营运资本=3825万元净经营性长期资产=42075万元净经营资产总计=45900万元营业收入=51000万元营业成本=38250万元管理费用=1020万元税前营业利润=11730万元经营利润所得税=2932.5万元税后经营净利润=8797.5万元利息费用=30262.5×8%=2421（万元）利息费用抵税=2421×25%=605.25（万元）税后利息费用=2421-605.25=1815.75（万元）净利润=8797.5-1815.75=6981.75（万元）公司计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，则年末净负债目标最低金额=45900×65%=29835（万元），目标净负债减少额=30262.5-29835=427.5（万元）。年末股东权益目标最大金额=45900×35%=16065（万元），目标股东权益增加=16065-15637.5=427.5（万元）。由于不打算增发或回购股票，权益资本增加优先通过利润留存来满足，而当年净利润为6981.75万元，大于股东权益增加427.5万元的要求，多余资金=6981.75-427.5=6554.25（万元），按照剩余股利分配政策以及资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款的要求，甲公司当年可以给股东分配股利6554.25万元，即净利润当年留存427.5万元，同时归还借款427.5万元，因此，年末股东权益=15637.5+427.5=16065（万元），年末净负债=45900-16065=29835（万元）。甲公司2013年度的实体现金流量=8797.5-（45900-45000）=7897.5（万元）甲公司2014年度的实体现金流量=8797.5-（45900-45900）=8797.5（万元）。（2）甲公司2012年12月31日的实体价值=7897.5×（P/F，10%，1）+8797.5/10%×（P/F，10%，1）=7897.5×0.9091+87975×0.9091=87157.69（万元）甲公司2012年12月31日的债务价值=36000万元甲公司2012年12月31日的每股股权价值=（87157.69-36000）/8000=6.39（元）因为甲公司2012年12月31日的每股股权价值6.39元，大于其2012年12月31日的每股价格5元，所以，甲公司的股价被市场低估。

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甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：...

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