甲公司是一家电力上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：...

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问题甲公司是一家电力上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2012年的主要财务报表数据单位：万元

（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。（3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。金融资产保持不变。（6）甲公司目前的负债率（净负债/投资资本）较高，计划逐步调整到65%，负债率高于65%时不分配股利，多余现金首先用于归还借款，满足资本结构要求之后，剩余的净利润用于分配股利。企业未来不打算增发或回购股票。净负债的税前利息率平均预计为8%，以后年度将保持不变。利息费用按照期初净负债计算。（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。要求： <1> 、编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）（8分），并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。（2分）

<2> 、计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。（5分）

选项

答案

解析 <1> 、单位：万元

2013年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加＝8797.5－（45900－45000）＝7897.5（万元） 2014年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加＝8797.5－（45900－45900）＝8797.5（万元）（2分）〔表中的数据计算说明〕：基期经营营运资本＝50000*1%＋4000＋2250－3000＝3750（万元） 2013年度经营营运资本＝3750*（1＋2%）＝3825（万元） 2013年末净经营资产＝45000*（1＋2%）＝45900（万元）基期净负债＝36250－（750－50000*1%）＝36000（万元） 2013年利息费用＝36000*8%＝2880（万元）多余现金＝净利润－净投资＝净利润－净经营资产增加 2013年净经营资产增加＝45900－45000＝900（万元） 2013年多余现金＝6637.5－900＝5737.5（万元）按照目标资本结构的要求，2013年末的净负债＝45900*65%＝29835（万元）归还的借款＝金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款＝净负债减少额，即2013年按照目标资本结构的要求需要归还的借款＝36000－29835＝6165（万元），由于多余的现金为5737.5万元小于6165万元，因此，2013年多余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2013年的净利润6637.5万元全部留存，其中900万元增加净经营资产，另外5737.5万元用于偿还借款（导致净负债减少5737.5万元）。由于不增发或回购股票，所以，2013年末股东权益＝9000＋6637.5＝15637.5（万元） 2013年末净负债＝36000－5737.5＝30262.5（万元） 2014年利息费用＝30262.5*8%＝2421（万元） 2014年末净经营资产＝2013年末净经营资产＝45900（万元） 2014年净经营资产增加＝45900－45900＝0（万元） 2014年多余的现金＝6981.75－0＝6981.75（万元）按照目标资本结构要求，2014年末的净负债＝45900*65%＝29835（万元），2014年需要归还的借款＝30262.5－29835＝427.5（万元），由于2014年多余的现金大于按照目标资本结构要求归还的借款，所以，2014年末的资本结构可以调整到目标资本结构，即2014年末净负债为29835万元，2014年偿还借款427.5万元，偿还借款427.5万元之后，剩余的现金用于发放股利，发放的股利＝6981.75－427.5＝6554.25（万元），2014年利润留存＝6981.75－6554.25＝427.5（万元），由于不增发或回购股票，所以，2014年末股东权益＝15637.5＋427.5＝16065（万元）。【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 <2> 、实体价值＝（7897.5＋8797.5/10%）/（1＋10%）＝87156.82（万元）股权价值＝实体价值－净债务价值＝87156.82－36000＝51156.82（万元）每股股权价值＝51156.82/8000＝6.39（元）每股股权价值大于每股市价，股价被低估。（5分）【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】

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