(1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车...

作者: rantiku 人气: - 评论: 0

问题 (1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本为(不含折旧)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，8公司可以接受250元／件的价格。生产部门估计需要增加250万元的营运资本投资。 (2)A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0．8，资产负债率为50%；8公司的贝塔系数为1．1，资产负债率为30%。 (3)

选项 A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。 (4)无风险资产报酬率为4．3%，市场组合的预期报酬率为9．3%。 (5)为简化计算，假设没有所得税。要求： (1)计算评价该项目使用的折现率； (2)计算项目的净现值； (3)假如预计的固定付现成本和变动成本、固定资产残值、营运资本和单价只在10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少? (4)分别计算息税前利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。

答案

解析 (1)投资项目分为规模扩张型项目和非规模扩张型项目，所谓规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不同类型产品。而本题显然属于非规模扩张型项目。非规模扩张型项目p的确定步骤是：

在实体现金流量法下，折现率用的是加权平均资本成本；而在股权现金流量法下，折现率用的是股权资本成本。本题属于实体现金流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。 (2)第0年现金净流量=一(750+250)=一1000(万元) 经营阶段每年营业现金流量=营业收入一(营业成本一折旧)一所得税=EBIT*(1一T)+折旧由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年营业现金流量=EBIT+折旧，年折旧=(750—50)／5=140(万元)第1～4年营业现金流量=(250*4—180*4—40—140)+140=240(万元) 第5年现金净流量=240+50+250=540(万元) 净现值=240*(P／A，10%，4)+540 *(P／F，10%，5)一1000=240 * 3．1699+540*0．6209-1000=96，06(万元) (3)单价=250*(1—10%)=225(元) 单位变动成本=180*(1+10%)=198(元)固定付现成本=40*(1+10%)=44(万元)残值收入=50 *(1—10%)=45(万元) 增加的营运资本=250*(1+10%)=275(万元) 年折旧=(750—45)／5=141(万元) 第0年现金净流量=一(750+275)=一1025(万元) 第1～4年营业现金流量(225*4—198*4—44—141)+141=64(万元) 第5年现金净流量=64+45+275=384(万元) 净现值=64 *(P／A，10%，4)+384 *(P／ F．10%。5)一1025=64*3．1699+384*0．6209—1025=一583．70(万元) (4)设利润为0的年销量为*，(250—180) **一40—140=0。解得：*=2．57(万件) 设营业现金净流量为0的年销量为Y，[(250—180)*Y一40一140]+140=0，解得：Y、=0．57(万件)设净现值为0的年销量为Z，NPV=一1000+{[(250—180)*Z一40一140]+140}*(P／A，10%，5)+(250+50)*(P／F，10%，5)=0，解得：Z=3．64(万件)。本题的主要考核点是项目投资的折现率的确定、项目净现值的计算、净现值的敏感性计算和分析以及利润、营业现金流量、净现值等相关指标的关系。本题的主要难点是第(1)问折现率的计算。本题的关键是掌握类比法下A公司的p权益的计算。

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